【研究报告内容摘要】
营收盈利双高增,现金流大幅优化。2019年公司营收93.5亿元,同比高增14.5%,其中q4营收实现31亿元,同比增速13.4%。2019年归母净利润8.2亿元,增速9.3%,其中q4为2.1亿元,增速11.5%。全年经营性现金流12.5亿元,增速高达206.6%,营收增长及回款改善带来现金流优化。
核心食品加工机、营养煲业务保持高成长性。食品加工机与营养煲系列分占营收的43.8%和33.2%,同比分别有20.2%和13.3%的较高成长,相较19年整体料理机、豆浆机、榨汁机、电饭煲零售额增速分别仅7.6%、-15.7%、-8.2%、6.6%,公司两大核心业务增速远高于市场平均,竞争格局持续改善。这一方面因公司19年产品创新重心的k系免手洗豆浆机、y系免手洗破壁机、s系蒸汽饭煲所构成的sky系列创新推动下,产品技术刺激需求释放,另一方面外销规模扩张下营养煲等业务增厚,从而推动核心产品格局改善。
协同作用下吸尘器、外销业务开启高速发展。在母公司js环球收购shark、ninja两大优势海外品牌下,九阳+sharkninja协同国内外业务初现高增长。
其中外品内销的尚科宁家(中国)19年营收1.07亿元,初步覆盖期实现增速430%;而内品外销下境外销售实现5.2亿元,增速达81.7%,其中协同销售的sharkninja(hk)关联交易3.9亿元,占总销售额的4.2%,强力推进海外市场拓展。伴随九阳与sharkninja逐步协同加深、市场推广、渠道成熟,新产品、新区域业务拉动的新增量空间值得期待。
传播升级,渠道融合,多维宣传提升影响力。19年公司全新品牌主张“悦享健康”发布,品牌定位趋向年轻化,同期签约一线流量明星邓伦为品牌代言人进一步明晰目标群体。在传统媒介传播基础上,推进户外新媒体、社交媒体、垂直媒体等渠道推广,多种新兴模式提升对年轻主力群体的影响力,本次疫情期间组织的“宅居免疫大挑战”活动更是创造亿级自媒体传播影响力。品牌渠道力持续增强,使公司在已具产品技术优势的背景下获得更大边际增长空间。
投资策略:公司核心产品具稳健高成长性,同时海外协同初步兑现增量空间可观,伴随公司对品牌渠道优化,业绩边际进一步提升值得期待。我们给予公司20-22年eps预测为1.28/1.49/1.69元,对应pe为22/19/17倍,维持“买入”评级。
风险提示:行业竞争加剧;海外协同业务拓展不及预期;原材料价格大幅上涨。

---