【研究报告内容摘要】
贵州省发布促进资本市场健康发展意见2020年 1月 9日,贵州省人民政府办公厅发布《省人民政府办公厅关于促进贵州资本市场健康发展的意见》(黔府办发〔2019〕32号)(以下简称黔32号文)。从股票、债券、基金等不同资本领域提出发展意见。其中涉及地方债务和政府融资平台债务化解等方面,可以看作贵州省未来化解政府债务、提高区域资本市场活力的重要指导性文件。
点评: 优化政府债务,推进国企混改黔 32号文明确“适当增加中长期政府债务比例,降低短期债务比例”,“严格控制地方政府债务率”;“通过合并、划转、并购等多种方式进行国有企业兼并重组,形成一批公开市场信用高评级企业。”贵州省 2018年 gdp 总量 14806亿元,一般公共预算收入 1727亿元;而城投平台有息负债高达 6933亿元,有息负债/一般公共预算收入为 402%,债务率位于全国省级单位前列。黔 32号文明确省政府对控制地方债务的决心,控制地方债务率,改善地区债务结构。同时将推动地方国企混改,形成一批高评级的优质企业,在国企整合混改过程中,部分弱资质的发行人实力有望得到增强。
进一步提升政府投融资平台公司资信黔 32号文对提升当地融资平台信用水平提出了详细的指导意见,包括“各级政府依法向政府投融资平台公司注入能够变现或有稳定收益的资产”,“整合存量资产,通过作价入股,转让出售等多种形式,提升政府投融资平台公司债权融资资信”、“积极探索政府费用性支出转换成资本性支出,转变财政资金的使用方式”。
此次黔 32号文列举的对城投平台的支持措施,与中央提出的《中共中央国务院关于防范化解地方隐性债务风险的意见》中的原则保持一致,债务化解贵州化债出“大招”,多项举措迎利好――黔府办发〔2019〕32号文点评分析师:夏捷 sac no:s11505190700012020年 1月 13日事件点评请务必阅读正文之后的免责条款部分 2of 5要有项目和资产作为支撑。地方城府通过资产经营性资产注入、平台间的资产整合、或剥离不良资产,既可以提升平台信用水平,又能满足债务化解对资产和现金流的要求。同时将政府对平台费用支出转变为资本支出,可以作为“杠杆”进行融资,有利于当地平台承接项目。上述措施既满足监管要求,又具有实操性,如能进一步落地将对提升当地平台实力、改善融资环境具有非常积极影响。
强化政府增信体系,加强政策支持流动黔 32号文提出“持续加大对已有省级担保机构注资力度,提升其在公开资本市场的信用评级为 aaa 级”,“推动政府、信用评级较高的国有企业以共同出资等形式再组建一家 aa+级以上的融资担保公司或再担保公司”。此外,文件也提出对合理运用市场化手段融资的企业进行奖励等正向激励措施。
在 2019年以来风险偏好持续走低的环境下,中低评级发行人发债困难,个别地区的弱资质城投债发行也受到很大影响。地方增信体系的建立,有助于提高中低评级发行人的债项评级,有助于其渡过紧信用时期,这也是一种“以时间换空间”的措施。
强化属地金融机构的作用黔 32号文强调“鼓励各在黔国有金融机构积极向上争取参与认购我省各类企业发行的债务融资工具。支持贵州银行、贵阳银行、省农村信用联社等地方金融机构加大对我省各类企业发行的债务融资工具的认购力度。”这与我们的策略报告《云开方见日,潮尽炉峰出——信用债 2020年投资策略》中的观点一致,在隐性债务化解中,国有行和政策行主要起到引导作用,而属地金融机构才是债务化解的主力。所以在本轮隐性债务化解带来的城投债投资机会中,我们建议重点关注地方金融机构较为发达的地区。
综上,我们认为贵州省此次出台的 32号文,是对改善当地融资环境、化解地方隐性债务的十分重要的指导性文件,尤其是其中对城投平台进行整合、优质资产注入,强调属地金融机构作用等方面,具有借鉴作用。此文件出台有利于改善市场预期,如能进一步落地将有助于改善贵州省国企和城投平台的信用资质,缓解融资难。我们重申年度策略报告中的观点,坚持对城投债进行有底线的资质下沉,密切关注出台债务化解方案地区带来的预期改善,以及城投平台整合等带来的投资机会。
风险提示政策落地不及预期等

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